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VC 怎么用 IRR 评估创业公司投资？

发布于 | 风险投资

谈 VC 基金或创业投资的业绩，IRR 几乎是绕不开的话题。LP（有限合伙人）关心基金 IRR，GP（普通合伙人）汇报 IRR 和回报倍数，募资 PPT 也会重点展示预期 IRR。

但 VC 的现金流和普通项目完全不一样：有资本承诺、分批注资、管理费、跟投、部分退出，还有完全打水漂的项目。搞懂 IRR 在这种复杂场景下怎么用，才能正确解读 VC 业绩。

这篇文章带你了解 VC 怎么用 IRR，它什么时候有用、什么时候可能误导人，以及 XIRR 和 IRR 计算器怎么派上用场。

想模拟 VC 风格的现金流？ 用我们的 XIRR 计算器按具体日期建模资本注入和退出。

为什么 IRR 在 VC 领域这么重要？

LP 投 VC 基金时，钱会被锁 8-12 年。他们需要一个数字来回答："我这笔非流动性投资的年化回报到底是多少？" IRR 就是为这个问题设计的。

在基金层面，IRR 汇总了整个基金生命周期的出资（负现金流）和分配（正现金流）。LP 用这个 IRR 和其他 PE 基金、公开市场基准、以及自己的整体组合目标做比较。

在单笔交易层面，IRR 帮 GP 比较不同的创业投资，特别是持有期和退出模式不同的时候。

VC 基金的现金流长什么样？

和一次性项目不同，VC 基金的现金流模式是这样的：

  • 资本承诺：LP 承诺投入比如 1 亿，但不是一次性打过去。
  • 资本注入（Call）：前 3-5 年，GP 分批调用资金去投项目和付费用。
  • 管理费：年费通常 2%，从出资中扣。
  • 分配：项目被收购或 IPO 退出时，现金返还给 LP。

这些现金流金额和时间都不规则。所以严谨的分析都用 XIRR（能处理具体日期），而不是简单的年度 IRR 公式。

案例：简化的 VC 基金 XIRR

假设一个 2000 万美元的小型 VC 基金，从 LP 角度的现金流是这样的：

  • 第 0 年：承诺 200 万，首次 Call 80 万
  • 第 1 年：追加 Call 70 万
  • 第 2 年：最后 Call 50 万
  • 第 4 年：一个种子项目早期退出 → 分配 120 万
  • 第 6 年：大退出 → 分配 300 万
  • 第 8 年：最终清算 → 分配 150 万

把这些带日期的现金流输入 XIRR 工具，就能得到一个反映出资和回报时间的年化收益率。这就是 LP 说的"基金 IRR"。

IRR 和倍数（MOIC、TVPI、DPI）

在 VC 领域，IRR 从不单独看，总是配合倍数一起：

  • MOIC（投资资本倍数）：总价值 / 总投入资本。
  • TVPI（总价值对实缴资本比）：（已分配 + 剩余价值）/ 已缴资本。
  • DPI（分配对实缴资本比）：已分配 / 已缴资本。

倍数告诉你赚了多少倍，IRR 告诉你赚得多快。12 年 2.5 倍的基金，可能和 8 年 2.0 倍的基金 IRR 差不多。

评估业绩时：

  • 用 MOIC/TVPI 看总价值创造。
  • 用 IRR/XIRR 和目标年回报、其他资产类别做比较。

VC 领域的 IRR 大概是什么水平？

具体数字因年份和市场周期而异，但大致参考：

  • 顶级 VC 基金目标净 IRR 通常在十几到二十出头。
  • 中位数基金一般是两位数低位，甚至个位数。
  • 算上费用和减值，很多基金跑不赢公开市场。

因为钱是分批 Call 和分配的，早期报告的 IRR 往往很低（J 曲线），要等大退出发生才会好看。所以中期 IRR 要谨慎解读。

VC 领域 IRR 的局限性和陷阱

很多经典的 IRR 错误在 VC 领域更加突出：

  • 再投资假设：IRR 隐含假设分配的钱能以同样回报率再投出去。对于40%、50%这种超高 IRR 的交易，这显然不现实。
  • 幸存者偏差：募资材料只展示明星项目，会让人对行业平均 IRR 产生不切实际的预期。
  • 估值主观性：中期基金 IRR 取决于未退出资产怎么估值，这可能很主观。

正因如此，成熟的 LP 会把基金 IRR 和公开市场等价物对标，同时看倍数指标，并仔细研究底层现金流的具体时间表。

用工具分析创业公司和基金 IRR

即使没有专业基金会计系统，也可以像 VC 一样分析回报。一张 Excel 表加几个工具就够：

  • 记录每笔出资和分配的具体日期。
  • 用 Excel 的 =XIRR() 或我们的 XIRR 计算器算出有效年化回报。
  • 试验不同的退出时机和金额，看 IRR 对结果有多敏感。
  • 把天使或种子组合 IRR 和公开市场基准比较。

核心要点

  • IRR 天然适合 VC 基金这种不规则、长周期的现金流。
  • IRR 要和 MOIC/TVPI/DPI 以及现金流时间表一起看。
  • 日期不规则时（VC 几乎都是），用 XIRR 而不是简单 IRR。
  • 警惕那些只给一个数字、不披露假设和现金流明细的“标题党” IRR。

想先复习 IRR 基础？看看我们的 IRR 入门指南和 IRR 分步计算教程，然后再把这些概念应用到 VC 投资上。